Många är i ett läge där man med förluster i ett aktieinnehav gärna nöjer sig med att få tillbaka pengarna och gå ”break even”. Känns det igen?

Men hur gör man det om man inte vill vänta tills aktien eller börsen vänt tillbaka upp hela vägen?

Många löser det hela med att helt enkelt dubbla sitt aktieinnehav på det nya lägre priset och därmed ”snitta” ner sig till ett lägre break even – med förhoppningen att förlusten återhämtas snabbare. Problemet med den strategin är förstås att man även fördubblar sin risk, och om tajmingen är fel och det går ner ytterligare är fiaskot ett faktum.

Det finns dock ett sätt att på få tillbaka förlorade pengar med ett lägre break even – utan ökad risk!

För det första bör vi med en ny syn på aktien försöka hitta den tidsperiod vi tror att aktien behöver för att stabilisera sig och möjligen återhämta sig något. En månad? Två?

Genom att sedan genomföra en s.k. ratio-spread med motsvarande löptid (köper en option, säljer två) mot sitt sargade innehav skapar man enkla förutsättningar för ett lägre break even – utan ökad risk. Låt oss ta ett enkelt exempel med fiktiva priser:

Vi köper ex. 100 aktier (= 1 option) i aktien ABC på priset 60 kr. Istället för en uppgång rasar aktien i takt med börsen (eller av annan anledning) ner till 50 kr, en förlust på 17 procent som vi gärna vill få tillbaka.

Genom att köpa en köpoption (Call) med lösenpriset 50 på ex. 4 kr och samtidigtsälja två köpoptioner med lösenpriset 55 på 2 kr (totalt +/- 0) skapar man således kostnadsfritt (förutom courtage) helt nya förutsättningar. Tre möjliga scenarion finns därefter fram till förfall:

1) Aktien fortsätter ner från 50. Tajmingen och bedömningen i tid visar sig vara fel och nedgångsfasen är ännu inte avslutad. Samtliga tre optionskontrakt kommer förfalla värdelösa, utan förtjänst eller förlust (förutom courtage). Förlusten från aktieinnehavet fortsätter dock, om än i ”normal” takt jämfört med alternativet där man dubblar aktieinnehavet.

2) Aktien hamnar mellan 50 och 55. Vår köpta köpoption på 50 kommer ha ett visst värde, samtidigt som de sålda köpoptionerna på 55 kommer förfalla värdelösa = bibehållen premie. Aktien i sig själv kommer också öka ngt i värde vilket totalt sett skapar en viss återhämtning av den initiala förlusten på 10 kr per aktie.

3) Aktien stiger till 55 eller över. Båda de sålda köpoptionerna med lösenpriset 55 kommer att lösas vilket innebär att vi måste sälja aktien vi äger på 55 kr för att täcka den ena optionen (+ 5kr) och lösa vår köpta köpoption med lösenpriset 50 för att täcka den andra – och därmed igen sälja på 55 (+5kr).

Totalt 10 kr plus och förlusten från aktiekursen 60 kr är därmed helt återhämtad redan vid 55 kr. Vi har alltså i detta fall således halverat vårt break even från 60 kr till 55 kr – utan att betala eller riskera annat än vårt sedvanliga courtage för optionshandeln.

Reparerat och klart – dags att gå vidare till nästa investering.

Aktie-reparation med option

Alla optionskontrakt har ett deltavärde. Detta värde visar rent teoretiskt hur mycket optionens premie kommer ändras när underliggande aktie ändras med en krona, vilket i sig inte är så intressant. Däremot kan man tolka siffran, som är mellan 0 och 100 för calls (0 till -100 för puts) som en procentuell siffra för sannolikheten att optionskontraktet kommer hamna ’in the money’ eller med andra ord ha ett realvärde på slutdagen. En at the money-option har ex. ett deltavärde på 50 då det är hugget som stucket om kontraktet så småningom hamnar i pengarna medan en option med stort realvärde går mot delta 100 (-100).

Att t.ex. köpa 10 optionskontrakt (motsvarande 1000 aktier) med ex. 30 dagar kvar till förfall och med ett delta på 50 ger oss alltså – just nu – enligt sannolikheten en lång position på 500 aktier. Vi vet inte var aktien tar vägen härifrån, bara att vår option hamnar antingen i pengarna eller inte på slutdagen. Med andra ord, vi kommer vara långa 1000 eller 0 aktier vid förfall. Vägen fram till förfall är dock det intressanta här, och spekulationen i att det kommer röra på sig (vara volatilt) ger oss en fin möjlighet att skapa en god avkastning om vi får rätt i dessa rörelser. Hur?

Vi ”hedgar” optionspositionen genom att sälja (gå kort) de 500 aktierna enligt exemplet ovan och skapar en position som är neutral. Men bara just i denna sekund; Vi är ”deltaneutrala”. Om aktien rör på sig härifrån kommer dock positionen omedelbart ändra på sig – vilket förstås är precis vad vi vill. Går aktien ex. upp kommer deltat öka i optionen (närmare in the money) till t.ex. 60 delta och vi kommer åter vara nettolånga med 100 aktier. Går aktien upp ytterligare (delta 70) blir vi i vår position ännu ”längre” och det kan vara dags att sälja ytterligare 200 aktier för en ny deltaneutral position. Träffar vi rätt och det rör sig nedåt efter detta faller deltavärdet i optionen tillbaka och den korta aktiepositionen på nu 700 aktier gör oss då istället nettokorta totalt sett. Vid rätt läge köper vi då tillbaka aktier i enlighet med vårt delta och tjänar alltså pengar på rörelserna i den underliggande aktien.

Vi har således skapat en position som gör att vi blir längre i aktien när det går upp och kortare i aktien när det går ner. Mycket bekvämt. Det spelar heller ingen roll om man köper calls/säljer aktier emot som hedge eller köper puts/köper aktier emot som hedge, utfallet blir detsamma vid upp- respektive nedgång.

Risken i denna position ligger naturligtvis i den premie man har betalat för optionen. För varje dag som går med en lugn marknad tappar optionen i värde och möjligheten att få tillbaka dessa pengar blir mindre. Men med en god rörelse och ökad volatilitet kommer både hedgen (aktien) skapa god avkastning samtidigt som premien i sig blir dyrare och står emot bättre mot tidens tand. Det behöver knappast nämnas att det är av yttersta vitala betydelse att vara aktiv med denna position och att ”skalpa” vid bra tillfällen i aktiens rörelser. Annars uteblir naturligtvis hela förtjänsten och idén med positionen.

Vilken option bör man då välja för detta? Det kan finnas olika anledningar att välja endera lösenpriset med specifik löptid men i generella termer bör man hålla sig till en option nära at the money (delta 50) där optionens gammavärde är som högst. Gammavärdet visar hur mycket deltat ändrar sig när underliggande aktie ändras med en krona och kan därmed tolkas som accelerationen i aktien. Och ju mer fart – desto bättre för vår position. Tiden till förfall för optionen bör vara mellan 30 – 60 dagar för bästa utfall och möjlighet till ”skalpning”.

Det vi i andra termer spekulerar i här är egentligen kort och gott billig optionspremium. Vi kan naturligtvis vända på positionen också och spekulera i en orörlig marknad/aktie där vi säljer optionspremium som vi anser är dyr och där vi även spekulerar i att den implicita volatiliteten kommer sjunka. Eftersom vi även här hedgar oss med aktier skapar vi oss en buffert om det nu trots allt skulle röra på sig kraftigt – till skillnad från nakna optionspositioner där risken är maximerad. Har vi rätt kommer dock tiden (thetat) hjälpa oss och den erhållna premien bibehålls intakt.

Till sist – några sammanfattande tumregler för deltaneutrala positioner (eller gammahandel som vissa refererar till):

1) Det är av vital betydelse att dagligen bevaka en deltaneutral position då de flesta större rörelser kommer oanmälda vid sidan om rapporter eller statistik.

2) Ha en klar uppfattning i den rörelse du tror på och bestäm dig innan när du ska skalpa/återjustera din position till deltaneutral. Om det går trögt och aktien inte rör sig, gå ur positionen helt i god tid.

3) Ha brottarkoll på den implicita volatiliteten i marknaden inför detta positionstagande. Om den stiger mot höga historiska nivåer (1 år ca) kan det vara lämpligt att avvakta. Jämför svenska optionspriser och volatilitet med ex. VIX index i USA.

4) I mindre skala går det bra att hålla koll på denna position i ex. Ms Excel. För mer omfattande daytrading med gammahandel (eller liknande strategier) bör du ha starkare systemstöd, ex. ORC.

Vid köp av exempelvis en köpoption kan man inte förlora mer än den betalade premien. Låter helt ok kan tyckas, och får man rätt kommer investeringen möjligen ge en avkastning om hundratals procent inom de närmaste dagarna. Taket för den potentiella vinsten är ju faktiskt oändlig eftersom ingen aktie (eller option) har någon maxnivå. En kittlande tanke, och en och annan sportbil dyker upp på näthinnan. Men, som nämnts tidigare i denna blogg, är det mest sannolikt att man med den enstaka optionsstrategin får se sin investering gå ner med 100 %. Ska drömscenariot slå in måste den underliggande aktien röra sig med mycket kraftiga mått – och definitivt senast inom de närmaste dagarna. Som sagt, sannolikheten är inte på vår sida här.

Men investeraren på andra sidan då? Den som erhållit premien jag betalat mot risken att min vinst – tillika hans eller hennes förlust – blir oändlig. Hur tänker man då? Svaret är att de allra flesta aktiva optionshandlare snarare säljer optioner, men mot sina innehav likt en s.k. Covered Call. Nästan alla kloka investerare som befattar sig med optionshandel har sina positioner just det, ”covered”, vanligtvis av den underliggande aktien. De riskerar därmed ingen oändlig förlust, bara att bli av med aktien. Vilket kanske var tanken eftersom trenden och sannolikheten är med dem.

Reflektion ett. Dagligen köper olika investerare nakna optioner, både Call’s och Put’s, med den stora skillnaden från tokstollarna i att de helt enkelt är medvetna om risken. De ser positionen som en lott. Helt ok, så länge man är medveten om det. Aldrig ok om man som mäklare eller ombud rekommenderar andra och oinvigda att göra detta.

Reflektion två. Det är så pass osannolikt att en option stiger så pass kraftigt i värde på kort tid att många tar risken att faktiskt korta (sälja) dessa utan hedge (skydd). Naket alltså. Ett vanligt scenario är att använda sålda Put’s (säljoptioner) som ett planerat aktieköp. Dvs när säljoptionen förfaller infaller en skyldighet att köpa en aktie på en något högre nivå än vad marknaden handlar den till. Helt ok för en förvaltare som först fått in en fin premie för varje aktie han köper och dessutom ska ha aktien i sin portfölj under en längre tid.

Hösten 2007. Ericsson har sin Q3-rapport om en vecka. En förvaltare någonstans (nej, det var inte jag) säljer ett gäng Put’s med planen att få in lite Ericssonaktier inför rapporten. Åtminstone lite premium. Alltid bra att sälja en fredag, då har vi helgen som äter lite tidsvärde. Pang. Måndag morgon. Som en blixt från en klar himmel väcker Ericsson hela Finansbranschen med en blytung vinstvarning, en av de värre denne författare upplevt under ett och ett halvt decenniums nära åskådande av liknande nyheter.

Straffet kommer direkt, aktien öppnar ner med 30 %. Sedan fortsätter den ner för att hovra likt en trasig helikopter där nere. Den hämtar sig aldrig. Det gjorde heller inte förvaltaren med sina korta put’s. Dessvärre. De optioner som såldes för ca 5 kr stycket får nu köpas tillbaka i panik med omedelbar verkan någonstans över 35 kr. På ett ungefär.

Så länge man är medveten om att risken för att det mest sannolika inte alltid inträffar och därmed agerar därefter i sin optionshandel kan man känna sig trygg. Slarvar man med disciplinen kan det bli dyrt. Kort och gott.

Volatilitetsfaktorn visar sig som sagt i en procentuell siffra, som i sig rent teoretiskt visar hur mycket optionens premie sannolikt kommer förändras upp- eller ner i värde under ett års tid, med en standardavvikelses säkerhet (68%). Detta i sig är en ointressant fakta i den dagliga handeln då de allra flesta standardiserade derivatkontrakt handlas under betydligt kortare löptid som t.ex. en månad eller tre månader. Det intressanta är istället hur mycket den implicita volatiliteten (där det handlas just nu) skiljer sig från den historiska. Därefter kan en handlare på dagsbasis hålla koll på hur marknaden värderar index- eller enskilda aktieoptioner eller, för all del, tolkar risken i marknaden.

På den svenska marknaden har de aktiva handlarna och market makers den implicita volatiliteten på OMXS30’s indexoptioner som det egna riktvärdet. Ett vanligt värde på optionspremien här kan ligga på ca 20% implicit volatilitet, ungefär där det handlas just nu. Det indikerar en vilja att ta risk i marknaden och ingen hybris föreligger för att ex. köpa skydd mot en nedgång via optioner. Som exempel och jämförelse kan vi titta på tiden för den s.k. Asien-krisen 1998 då jag själv handlade som market maker och trader och den implicita volatiliteten på OMXS30-index stegrade till 60% – 70%, i vissa enskilda aktier mycket mer än så. Väldigt dyr premie med andra ord och i reda marknadstermer – panik!

För att få en referens vad storebror i USA tycker (som vi ändå alltid följer) har vi det utmärkta VIX-Index att titta på. Det sammanställer alla handlares tro på risk i marknaden via den implicita volatiliteten på S&P 500 indexoptioner och kallas även ofta för ’fear index’. Här anser man i grova drag att en volatilitet kring 20% indikerar harmoni, låg risk för större nedgångar och en stor vilja att ta risk. Nivån kring 30% indikerar tilltagen oro och en mer riskavert marknad och vid ett index på 40% är rädslan ett faktum. Allt över denna nivå får anses vara en panikslagen marknad. Endast vid de mer klassiska nedgångarna de senaste decennierna har detta index hamnat över 40% men aldrig har indexet skjutit så i höjden som under finanskrisen 2008, då faktiskt hela kapitalmarknaden som vi känner den hotade att kollapsa. Se grafen nedan för referens.

Vad säger detta om dagens läge? Igår steg VIX-index kraftigt (16%) till nivån 21.32. Detta är ett trendbrott och bör för alla aktiva investerare bevakas inför kommande dagar. Anledningen till den tilltagande oron och höjda risknivån i amerikanska indexoptioner är Greklands urusla ekonomiska situation som blir allt mer prekär. Dock bör även andra faktorer beaktas in i bilden, som ex. Japans konsekvenser efter tsunamin, kriget i Libyen och inte minst – USAs enorma skuldberg.

Man bör fråga sig själv bland alla fakta; Tror jag på en uppgång och en god avkastning det närmaste halvåret? Svaret hos den stora massan kan visas i en enkel graf på börsens utveckling sedan nyår då ingen klar riktning tagit fart, osäkerheten är som allra högst just nu och rädslan tilltar.

För alla som handlar med derivat gäller två huvudregler; Har man ingen klar uppfattning om 1) marknadens kommande riktning i kombination med 2) den implicita volatiliteten bör man ta ett steg tillbaka och avvakta, åtminstone med de större affärerna.

När jag är ute bland mäklare och förvaltare och talar om riskhantering och möjligheterna med derivathandel är det inte alls sällan jag får erfara en och annan aha-upplevelse bland åhörarna. Det är ju som så att optioner och terminer kan hjälpa aktieägare och portföljförvaltare till stor del med såväl riskhantering, spekulation som beslutsfattande då fler valmöjligheter (options) erbjuds. Låt oss ta ett exempel.

Anta att du äger en aktie som har gått hyfsat bra sedan du köpte den då uppgången på marknaden som sagt varit god. Du känner dock nu som många andra att det kan vara dags att säkra vinsten medan tid finns men är osäker på om det är rätt läge just idag att göra detta. Tänk om det fortsätter upp imorgon. När är det egentligen rätt tid att gå in i en aktie, eller som här att sälja en aktie man äger? Psykologin som anspelar på allas vår girighet är inte alltid lätt att hantera och skapar ofta en helt motsatt effekt än den önskade.

Om jag då berättade för dig att du skulle kunna bestämma här och nu att du fick sälja den här aktien till en kurs t.o.m. lite högre än dagens aktuella aktiekurs samtidigt som du har kvar chansen att sälja till dagens kurs även om det går ner – skulle du vilja göra det då? Om jag dessutom gav dig pengar för att göra det här, skulle du då alls tveka? Eller möjligen tro att jag skojade?

Den vanligaste frågan som här dyker upp hos de oinvigda är – låter ju bra, men vad är haken? Och det enda svaret som egentligen duger är:

Brist på kunskap!

Det jag just beskrivit är en av de absolut vanligaste förekommande åtgärder som många professionella aktörer gör dagligen i sina portföljer med hjälp av aktieoptioner. Istället för att försöka pricka in rätt tidpunkt för försäljning av en vinstgivande aktie skapar man sig istället denna valmöjlighet. Man har helt enkelt sålt en Call (köpoption) till en motpart som för det betalar pengar (premie) och därmed får rätten att köpa våra aktier till ett bestämt pris, exempelvis en bit upp från dagens kurs.

Om aktien fortsätter att följa trenden och tar sig dit, och förbi, vill naturligtvis optionsköparen utnyttja det och köpa aktierna billigare än på marknaden. Samtidigt får vi som vi vill, nämligen sälja aktierna efter en fin uppgång men till ett högre pris och dessutom med extra pengar in (premien). Skulle ändå ett trendbrott mot förmodan prickas in och aktien inte går över det s.k. lösenpriset, ja då har vi ju ändå fått in premien att spela med vilket ger oss ett lägre break-even för vår aktie. I andra ordalag har vi markant ökat chansen till en bättre avkastning på vårt innehav. Och om vi så vill – kanske fått ett lite lättare beslut att ta.

Namnet på denna strategi är ”Covered Call” (eller en variant av den) och är ett exempel på en av väldigt många möjligheter för en aktiehandlare som kan skapas med hjälp av optioner, eller s.k. aktiederivat. Vi pratar om en enkel transaktion av en såld (utfärdad) köpoption som är precis lika enkel att utföra som en aktieaffär. Faktum är att det är så vanligt och populärt tilltag att det t.o.m. finns hela företag som formats enbart för att dagligen utföra transaktioner som just denna. Eller som vissa större fonder här i Sverige som kan handla med optioner men enbart gör dessa Covered Call’s i syfte att öka avkastningen. Det ska dock nämnas att det är lika enkelt för en privatperson att genomföra derivattransaktioner och därmed skapa en rad nya möjligheter i den egna aktiehandeln.

Riskerna i detta då? Är inte handeln med optioner farlig? Derivathandeln har fått ett oförtjänt dåligt rykte, men även här finns det ett relativt enkelt svar. Man kan jämföra med att ha ett levande ljus tänt för trevnaden hemma vilket man ju naturligtvis blåser ut innan åker hemifrån eller går och lägger sig. Man vet ju att det annars kan ske en katastrof . Samma princip gäller givetvis i handeln med värdepapper där man kan hålla oönskade utfall borta med en enda enkel åtgärd – kunskap. Och eftersom just optioner (och terminer) är levande kontrakt ökar kraven på kunskaper, vilket emellertid på en grundnivå inte är särskilt svårt att förstå sig på. Men den är absolut nödvändig och helt klart att rekommendera innan man börjar handla.

Risken i vår covered call är som sagt den att trenden skulle gå emot oss precis när vi säljer vår call – och aktien går ner. Vi har förvisso återigen ett visst skydd av premien vi fått in men om aktien därefter plötsligt vänder tillbaka upp igen sitter vi kvar med en ”naket” utfärdad call vilket i det här läget inte är särskilt önskvärt. Det är emellertid ett relativt osannolikt scenario, men ej att förakta – det har inträffat förr. Handeln med optioner kräver med andra ord ett aktivt deltagande av händelserna på börsen där man inte missar exempelvis rörelser som dessa.

Så med bra kontroll på börsens rörelser och framförallt med goda inhämtade kunskapsnivåer kan vi vara väl rustade om de aktuella farhågorna i marknaden besannas och nya kraftiga nedgångar väntar.